Jiří Filip Communiqué de presse: Les marchés financiers ont inversé leur tendance ces dernières semaines et, après une longue période de saignement, les bougies vertes ont de nouveau dominé les graphiques. Mais est-ce vraiment la fin du marché baissier ou simplement un autre faux renversement qui sera suivi d’une chute vers de nouveaux plus bas ? Dans cet article, nous présentons l'avis de Štěpán Hájek, analyste senior chez XTB, créateur des programmes Une semaine sur les marchés a Wall Street ouverte et de nombreux autres matériels analytiques et pédagogiques.
Les actions surestiment lentement les taux, sans s’attendre à une récession. La Fed commence à la craindre.
L’année dernière a été marquée par des prédictions sur la forme de l’atterrissage de l’économie américaine. Au début, il semblait inévitable qu’un atterrissage brutal et une chute dans la récession soient inévitables. Après cela, les investisseurs ont commencé à se tourner vers la réouverture de la Chine et l’amélioration de la situation énergétique en Europe, qui ont commencé à matérialiser l’atterrissage en douceur de l’économie. Cela a très vite entraîné une réévaluation de l'évolution future de l'inflation, qui devrait atteindre près de 2% au début de l'année prochaine. Parce que si un atterrissage en douceur nous attend, l’inflation ne chutera pas comme un roc. Cependant, les marchés sont dominés par des optimistes encore plus grands. Cela nous laissait la possibilité de ne pas atterrir. Sur quoi est-il construit ?
Dur, mou et sans atterrissage
Au lieu d’une véritable récession ou d’un léger ralentissement économique, la croissance peut rester forte – ou même reprendre – et les entreprises peuvent réaliser les bénéfices escomptés. Les partisans de ce point de vue citent des données récentes qui indiquent une dynamique continue de la consommation et un marché du travail solide.
Ceux qui parient sur une baisse ne parient pas seulement sur une récession
Voici le point de vue subjectif de chaque investisseur, qui dans mon cas est basé sur des données. Historiquement, une économie très résiliente s’accompagne toujours d’une inflation résiliente. Plus l’économie, le marché du travail et le sentiment du marché qui accompagne ces facteurs sont forts, plus la Fed doit être restrictive et maintenir ses taux élevés plus longtemps. Cela limitera à terme la croissance économique et pèsera sur les cours boursiers. Le compte rendu de la dernière réunion de la Fed a montré quelque chose d’intéressant. En effet, les banquiers s’accordent sur le fait qu’ils commencent à craindre une récession, même si les déclarations passées ont été dominées par l’idée qu’une récession peut être évitée. La Fed commence tout simplement à tabler sur une récession, ce qui constitue d’ailleurs le moyen le plus rapide d’atteindre l’objectif d’inflation de 2 %. Ils peuvent y parvenir avec des tarifs encore plus élevés.
Cependant, le marché obligataire croyait lui aussi à une récession jusqu'au début du mois de février. La courbe implicite prévoit une baisse des taux de 1 % au second semestre. Une baisse de 1 % n’est pas un atterrissage en douceur. Aujourd'hui, le marché s'attend déjà à une baisse cosmétique des taux de 25 points de base, signe qu'il a compris la détermination de la Fed à ne pas céder à l'inflation. Il a également compris que l’inflation ne diminuerait pas de manière linéaire, ce qui se reflète également dans d’autres courbes d’anticipation d’inflation qui ont augmenté ces dernières semaines.
Graphique : Courbe des anticipations implicites des taux d’intérêt américains (source : Bloomberg, XTB)
Les marchés boursiers ne s’attendent à aucune récession et ne s’y attendaient pas même au début de l’année. Nous avons constaté des gains dans les actions spéculatives, les actions à découvert, les sociétés technologiques ou cycliques déficitaires. Pendant ce temps, les secteurs avec une croissance massive de la rentabilité, comme l'énergie, la santé ou les services publics, sont restés en retrait. Les actions ont commencé à réévaluer la hausse des rendements obligataires et les perspectives concernant les taux au cours des dernières séances, mais ils restent dangereusement élevés. Cela les expose à un nouveau déclin, soutenu par la dynamique des facteurs fondamentaux et techniques.
Vous avez besoin de beaucoup d’oxygène à des altitudes dangereuses
Le S&P 500 est remonté au-dessus de 15 après que le P/E soit tombé à 18 à l'automne, tandis que la prime de risque a chuté de manière significative. Cette combinaison technique suggère qu’il est préférable de retirer les jetons de la table et d’allouer du capital aux actifs défensifs. Cela ne se produit pas pour le moment, et des conditions financières souples, un dollar plus faible et une meilleure liquidité ont suffi à maintenir le sentiment de risque. Aucun atterrissage n’est soudainement devenu le scénario de base. Cependant, la liquidité a recommencé à baisser ces derniers jours, les marchés restent dangereusement élevés et la marge de sécurité a considérablement diminué. Les taureaux ne sont pas aussi en sécurité qu’ils le pensent. Paradoxalement, ce sont les données économiques de plus en plus bonnes qui en sont responsables, ce qui change la donne, notamment pour les obligations, dont les rendements augmentent. Les bénéfices et les actions ne sont pas corrélés à 100 %, mais les investisseurs obligataires sont généralement beaucoup plus intelligents, et si les actions ont reflété leur baisse, elles doivent refléter leur hausse.
Graphique : Prime de risque actions (source : Morgan Stanley)
Vous devez comprendre que vous n’êtes pas obligé de spéculer sur une récession lorsque vous spéculez sur une baisse des marchés. La croissance du PIB au cours des 10 derniers trimestres a bondi par rapport à la normale grâce aux mesures de relance géantes, et même s'il n'y avait pas de récession, le retour de la dynamique de croissance aux valeurs d'origine exercerait suffisamment de pression sur les marges et la rentabilité. Les marges seront également mises sous pression par un déclin progressif du pouvoir de fixation des prix, les consommateurs n’acceptant plus des prix plus élevés. Les marchés s’attendent à une baisse des bénéfices, mais la surprise sera son ampleur. Il y a encore de la place pour des surprises des deux côtés, mais les fondamentaux sous-jacents à l’achat du titre sont loin d’être épuisés. La liquidité et de meilleures conditions financières peuvent nous aider à combler cet écart (cela s’est produit au début de l’année), mais c’est exactement le contraire qui se produit.
La situation du marché évolue rapidement. Le début de l’année a commencé en grande pompe et, soudain, de plus en plus de signaux d’alarme ont commencé à flotter. L’optimisme perdurera aussi longtemps que les marchés maintiendront les valorisations du luxe. Dès qu’ils réévalueront davantage les taux, un ralentissement surviendra et avec lui un changement de sentiment, les paris à la baisse commenceront à s’accumuler et les capitaux commenceront à passer des actifs risqués aux actifs défensifs. Cela pourrait permettre au S&P 500 de tester les plus bas de l'année dernière : les investisseurs reviendront à un atterrissage brutal, c'est-à-dire qu'ils voudront acheter des actions et ne pas attendre une récession car il sera trop tard pour acheter.
